美联储议息会议：没有Taper，这次加息为时过早，大幅上调通胀预期

点状图中的加息预期整体上调，2023年加息预期相对分化。一些成员预计2023年将加息6次。

今年的经济预测和通胀预测大幅上调，同时强调通胀的暂时性，同时承认通胀可能持续更长时间和更高水平的可能性，但表示将捍卫自己的平均通胀目标。

现在谈论加息还为时过早。

这次会议可以算是一个分水岭，宽松尚未结束，但下半年的主题必然是逐步退出宽松。

政策声明（与之前的粗体声明相比的变化）

美联储致力于在这些充满挑战的时期使用其全方位的工具来支持美国经济，从而促进其充分就业和价格稳定的目标。

疫苗接种的进步减少了 COVID-19 在美国的传播。（重点补充说，疫苗的推出遏制了病毒的传播。）疫苗和强有力的货币政策支持加强了经济活动和就业指标。受疫情影响最严重的行业仍然疲软，但已出现改善。通胀上升，主要反映暂时性因素。整体金融状况保持宽松，部分反映了支持经济的政策措施以及流向美国家庭和企业的信贷。

经济发展的路径很大程度上取决于疫情的走向。疫苗接种进展可能会继续削弱公共卫生危机对经济的影响（疫苗接种的反复进展已遏制了疫情，上次会议上公共卫生危机对经济造成压力的措辞已被删除），但经济前景面临的风险依然存在.

委员会力求在较长时期内实现充分就业和 2% 的通胀率。由于通胀率持续低于这一长期目标，委员会的目标是逐步实现通胀率略高于 2%，从而使通胀率随时间推移平均为 2%，长期通胀预期保持在 2%。

委员会预计在实现这些结果之前将保持宽松的货币政策立场。委员会决定将联邦基金利率目标区间维持在0-1/4%，预计劳动力市场状况达到与委员会对充分就业的评估一致的水平，通胀率升至2%并在一段时间内处于温和状态。维持这一利率目标范围直到超过 2% 是适当的。

此外，美联储将继续每月增持至少 800 亿美元的美国国债和至少 400 亿美元的 MBS，直到委员会的充分就业和价格稳定目标取得实质性进一步进展。这些资产购买有助于促进平稳的市场运作和宽松的金融条件，从而支持信贷流向家庭和企业。

在评估货币政策的适当立场时，委员会将继续监测收到的信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍实现委员会目标的风险，委员会将准备酌情调整货币政策立场。委员会的评估将考虑广泛的信息，包括对公共卫生、劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期以及金融和国际发展的解释。

利率走廊框架的调整

美联储理事会一致投票决定，准备金余额支付的利率 (IOER) 为 0.15%，隔夜逆回购利率 (ONRRP) 为 0.05%，自 2021 年 6 月起生效从 17 日开始。（分别上调5个基点）

这是技术性利率调整，政策目标利率区间仍为0%-0.25%。

我之前的解释如下：

经济预测 SEP 和点图

对本年度 PCE 通胀的预测大幅上调，预计美国全年 GDP 增长将达到 7%。

点阵图预计将在 2023 年开始加息，向前推进。

此外，七位委员认为美联储应在2022年开始加息，对2023年的利率预期也有所扩散，反映了美联储内部的分歧。有两位委员认为美联储的政策利率将达到2023年。1.5%-1.75%的区间对应6次加息25个基点。

新闻发布会笔记（实时收听翻译，不准确请见谅）

鲍威尔：美国今年的实际 GDP 似乎有望实现几十年来最快的增长。

鲍威尔：5 月份失业率仍保持在 5.8% 的高位，这个数字低估了失业率的短期下降，尤其是因为劳动力市场参与度尚未从过去一年大部分时间的低位回升。

鲍威尔：除了这些影响之外，随着经济继续复苏和支出反弹，我们看到价格面临上行压力。特别是由于供应瓶颈限制了某些行业的生产在短期内的反应速度。这些供应瓶颈的影响比（我们）预期的要大。

随着这些过渡性供给效应的减弱，通胀预计将回落至我们的长期目标，通胀预测中值将从今年的 3.4% 降至明年的 2.1% 和 2.@ 2023 年 >1%。@2.2%。随着经济继续重启，需求变化可能较大且较快，供应瓶颈、招聘困难等制约因素可能会继续限制供应调整的速度，增加通胀越来越高的可能性超出我们的预期。持久的可能性。

鲍威尔：如果我们看到有迹象表明通胀路径或长期通胀预期持续实质性地超过与我们目标一致的水平，我们将准备调整货币政策立场。

鲍威尔：当然，这些（点图利率预测）预测并不代表委员会未来的利率决定或利率计划，没有人确切知道几年后的经济会是什么样子。

会议问题

问题一：关于劳动力市场（2023年）的预测，记者提到，劳动力市场的很多工人并没有随着复工复产。育儿和退休方面可能存在问题。为什么美联储有信心在 2023 年实现充分就业？? 是什么阻止人们重返劳动力市场？

答：目前劳动力市场、就业机会和对工人的需求都很强劲，我相信我们正朝着一个强劲的劳动力市场迈进——一个失业率低、参与度高、工资上涨的劳动力市场。

历史上最长的经济扩张的最后一个周期告诉我们，在长期的经济扩张中，劳动力供应可以超出预期，可以超出预期的趋势，我没有理由认为这种情况不会再次发生。

确实有很多职位空缺和很多失业者，填补这些职位有点慢。

这是一个非常不寻常的时期，我们真的没有类似的历史模板或经验，所以我认为我们必须对我们理解数据的能力保持谦虚，现在不是尝试对劳动力市场，关于通货膨胀，关于政策路径何时得出硬结论。我们需要看到更多的数据和一点耐心。但我认为我们将在接下来的几个月中看到一些可以影响我们思考的东西。

问题 2：在通胀高企的情况下，问你会在紧张之前将利率保持在低位多久？

A：参考飞涨的木材价格和二手车价格，认为情况会随着时间的推移而逆转，但不确定何时。维持暂时通胀的判断，并强调通胀有望下降。

问题3：Taper和Taper的时机以及关于Taper的讨论。

A: 需要更多的数据来推进（Taper），重申谈谈谈谈的梗。其他措辞没有变化。美联储仍然根据未来的实质性进展来对Taper做出决定，并表示会提前进行。交流。

问题4：关于长期通胀预期和通胀预期锚定的问题。

答：美联储确实倾向于关注对通胀至关重要的长期通胀预期。短期通胀调查随实时价格变化而波动，因此不是一个好的指标。

但如果我们看看长期通胀预期，它们确实在上升。但这符合我们的通胀目标，该目标长期锚定在合适的位置。

问题五：关于SEP上调经济预测和通胀预测，如果数据符合标准，是否意味着“大幅进一步推进”？看看 2023 年的利率预测中值，暗示不止一次加息，是否有信心全面复苏将比预期更乐观？

答：委员会决定什么是“实质性的进一步进展”。我说没关系。我们将在下次会议上对此进行评估。

两次加息的问题在历史上已经发生过，这并不意味着委员会的利率预测和利率计划，你看看五年前美联储会议的完整会议记录，你会发现利率路径不是官员的预期。所以不要试图从点图判断未来的利率走势。不确定性很大，现在不是谈论加息的合适时机，我们距离目标还有很长的路要走。

FOMC 根据经济结果而非时间来判断未来。这次的经济预测反映了官员们相信我们将比预期更快地达到令人满意的状态。

同样重要的是要强调，加息不是我们的重点，我们关心的是经济形势。在我们实现充分就业之前，未来会加息。目前我们关心的是资产购买的路径。我们今天讨论了它，并将在未来继续讨论它。

问题 6：还是关于 Taper，你会如何表示 Taper？

答：我们与 Taper 进行提前沟通的目的是有序、有条不紊和透明地进行。在资产负债表方面，美联储希望向市场提供尽可能多的“信息”，提供尽可能多的政策透明度，并给人们调整预期的机会，我们希望继续参与，直到我们进一步做出实质性的贡献进步。这种沟通有效，然后做出决定。

问题 7：平均通胀目标和平均通胀目标的“回溯期问题”（平均多长时间？）

答：我们的目标不是以2%的通胀目标为上限，而是希望通胀围绕2%“旋转”。这不是一个公式化的方法，它是自由裁量的。

问题八：关于隔夜逆回购，美联储是否购买了过多的安全资产？今天调整 ONRRP 费率是否足以消除影响？答：我们认为 ONRRP 做得很好，它保护了我们的利率下限并保证了我们的利率范围。我们不担心。财政部存款账户在缩水，短期债务规模也在缩水，给利率带来下行压力。ONRRP 很好地解决了这个问题。今天的调整将起到一定的作用，以确保利率不会继续超出我们的利率范围。

问题9：仍然是关于就业和工资的问题

答：我们着眼于一个非常广泛的就业指标。上一个周期告诉我们，劳动力供应在很长一段时间内都超出了预期。我认为第一条经验法则是谨慎评估充分就业，而在上一个周期——早在 2012 年我来到美联储时，就出现了一波关于我们将实现充分就业的担忧。九年后，八年后，我们仍在创造就业机会，这非常了不起。

你问工资。我们已经看到工资增长，这在强劲的经济中是很自然的事情。我们没有看到任何令人不安的事情，而令人不安的是整个经济中非常广泛的工资增长，在没有高通胀的情况下处于不可持续的水平。

问题10：关于SLR是否会因银行存款过多而调整。

答：我们正在努力解决这个问题。可悲的是，目前没有细节或时间可以与您分享。

问题11：关于材料（如木材）价格上涨，供应商是否赶上需求的增加，是否担心短缺后会出现过剩？

A：现在还不是时候，商品从业者不想扩大产能后发现没有需求。现在的问题是需求非常强劲，收入很高，人们口袋里有钱。对商品的需求非常高，没有下降的迹象。我们看到服务行业重新开放，因此您看到价格从低点回升。

但是你谈到短缺后的盈余，硬币的另一面是通货膨胀可能非常低（伴随盈余的价格下跌）。但这不是我们目前考虑的重点。我希望看到通胀首先从高点回落。

我们绝不排除这种（通胀上升）持续时间超过预期的可能性，风险会随着时间的推移而演变，并且确实开始影响通胀预期。但是，如果我们看到通胀预期和通胀或通胀真的远高于我们认为符合我们目标的特征2022年美联储议息会议，并且继续这样做，我们会毫不犹豫地使用我们的工具来解决这个问题，价格稳定是我们的任务之一我们肯定会做的事情（紧缩）。

问题十二：为什么声明中删除了疫情对经济造成压力的措辞？疫情对经济的负面影响结束了吗？答：疫情在好转，很好，应该保持下去。但英国和其他地区的局势也令人担忧，现在宣布胜利还为时过早2022年美联储议息会议，声明只是表达了现实。我们已经看到，自 3 月以来，情况比我们预期的要好。

问题13：还是一个关于通胀的问题，为什么未来两年通胀能保持在2%以上？是什么原因造成的？不是暂时的吗？是因为劳动力市场吗？还是通胀预期？

A：我们现在看到的只是经济重新开放导致的通胀上行，但是，你说得对，我们的经济是非常灵活的，也许未来低失业率会增加通胀，或者资源利用率整个经济的比重都会增加。. 在新框架之后，我们也确实看到了通胀预期的上升。

问题14：经济预测显示明年增速会放缓，如果那时通胀仍然很高怎么办？（滞胀问题）

答：我们的预测是基于没有额外的财政支持。明年的财政支持力度不会像今年那么强，但还是会有比较高的经济增长，也就是超过长期潜在产出的水平。要知道3%的增长已经很不错了，之前的周期很难达到3%。

许多经济学家认为，经济将继续以每年 2% 的速度增长。如果增长率高于此，劳动力市场将改善，工资将上涨，企业将扩大投资。通胀是否有可能比我们想象的要高？是的。对于未来的走向，我们几乎没有把握。

度过危机后，我们仍将面临近年来抑制通胀的老龄化、低生产率和全球化的压力。这些问题依然存在。

问题 15：关于生产力和自然利率

答：自然利率和更高的生产率对美联储有利，因为它给了我们更多的降息空间。利率接近下限限制了我们对危机的政策反应，以至于无法做出反应。所以更高的自然（中性）利率是一件好事，给了我们更多的回旋余地。

准确估计中性利率是不可能的，但我们将继续跟踪并保持警惕。

问题16：华尔街有人喷你，喷法有3种：

有人说你的新框架反应的是实际数据而不是预测数据，但是通胀数据很火，你依赖“临时通胀”的预测，认为它会下跌来决定货币政策。

有人喷你说Taper会提前沟通，但如果数据已经比预期好，提升更快，你会没有时间提前和Taper“沟通”吗？

另外，你说美联储知道如何抑制通货膨胀，但加息也会抑制经济。如果等待时间过长，被迫快速加息，是否会牺牲经济增长？

答：我们的框架没有问题，你说美联储“落后于曲线”，但这不是我们所面临的。我们现在面临的通胀是结构性的，央行需要隔离通胀上升中的异质性。例如，长达17年的手机价格战导致PCE下跌。现在我们的情况类似（一些价格上涨很快导致价格上涨）。这些暂时的因素会减弱。

关于Taper的提前沟通，该说的时候再说，只要达到实质性进一步进步的标准。

第三，我们确实必须平衡通胀和就业，我们不会在两者之间进行权衡。现在经济处于V型复苏。创造需求比使供应正常化要容易得多，全世界都是这样。没有理由认为这个过程会无限期地继续下去。

编辑/杰菲