加密衍生品报告丨CeFi平台独领风骚，DeFi平台任重而道远

原标题及链接：《加密衍生品报告：永续合约成“主战场”，DeFi协议找到破局之道》

长话短说

1、加密衍生品市场以中心化平台为主，大部分交易量由中心化交易平台贡献。

2、DeFi衍生品项目中，永续合约、期权、合成资产平台、Staking项目比较受欢迎。

3、Solana和L2生态衍生项目今年发展迅速，值得关注。

4. DeFi衍生品项目针对去中心化、资金效率、流动性、用户体验等提出解决方案。

衍生品是加密市场的重要组成部分。 6月加密衍生品交易量为2.75万亿美元，占总交易量的66.1%，绝大部分交易量由CeFi平台贡献。

虽然DeFi平台的交易量难以与CeFi平台抗衡，但DeFi平台拓展了赛道的想象空间，拥有永续合约、期权、期货、合成资产、利率衍生品、Staking产品、预测市场等产品类型。

CeFi和DeFi平台各有优势，使得加密衍生品赛道成为今年最具潜力的赛道之一。

Jump Crypto 在年初的报告中看好加密衍生品赛道。 Jump Crypto认为，加密衍生品赛道的兴起有3个趋势：

1. 中心化和去中心化期权基础设施的兴起；

2、去中心化永续合约的增长；

3. 围绕新的加密因素不断创新，如结构化金库、永续期权等。

半年后，这三种趋势已经出现。 永续合约、期权、利率衍生品、Staking产品在去中心化衍生品赛道的用户数和互动量均排名第一，而在中心化交易平台，衍生品交易量已经超过现货交易量。

随着功能聚合趋势的加强，我们将看到功能更完善、用户体验更好的衍生平台。 同时，在低迷的加密市场中，我们面临衍生品的可组合性风险和清算风险。

加密衍生品市场概览

目前加密衍生品市场的交易规模已经达到万亿美元级别。 据CryptoCompare今年6月发布的市场交易报告显示，当月加密衍生品交易额达2.75万亿美元，占总交易额的66.1%。

尽管此后加密市场出现明显下滑，但目前加密衍生品市场的交易规模仍处于较高水平。 据CoinGecko数据，7月19日永续合约成交量为2243亿美元，期货成交量为113亿美元，合计2356亿美元。

在衍生品交易中，交易量最大的是永续合约。 引用Muse Labs制作的表格，永续合约占CEX交易总量的比例从2019年的7.45%飙升至2021年的50.35%，市场份额已经超过50%。 从今年的交易量来看，永续合约是整个衍生品赛道中的“佼佼者”，领先于其他类型的衍生品。

从交易平台的分布也可以看出永续合约在期货交易中的霸主地位。 在中心化交易平台中，Binance、FTX、Kraken、BitMEX等知名交易平台均提供永续合约交易服务。 在去中心化交易平台中，交易量最大的去中心化衍生品平台dYdX也主打永续合约交易。

Jump Crypto在年初的报告中指出，期权和期货在加密衍生品中的交易量占比与美股完全相反。 加密货币期权仅占现货交易量的 2%。 在美国股市，这个比例是3500%。

其他类型的衍生品包括：期权、期货、合成资产、利率衍生品、Staking产品、预测市场等。去中心化衍生品平台涵盖的衍生品种类更多，而中心化衍生品交易侧重于永续合约交易。

从交易量来看，目前的去中心化衍生品平台并不是CEX的对手。 近期交易量最高的去中心化衍生品交易平台dYdX日交易量不足20亿美元，而专注于衍生品交易的CEX Bybit、FTX、Bitget日交易量均超过80亿美元。

据Jump Crypto报告显示，dYdX占去中心化衍生品交易量的一半以上，而去中心化衍生品交易量仅占总量的1%左右。

中心化衍生品交易平台

CoinGecko 已经收录了 53 个具有衍生品交易业务的 CEX。 在专注于衍生品交易的CEX中，Bybit、FTX和Bitget的交易量最高。

CoinGecko数据显示，7月19日，Bybit衍生品交易量156亿，FTX衍生品交易量124亿，Bitget衍生品交易量85亿。

从交易量来看，Bybit、FTX、Bitget的交易量是去中心化衍生品交易龙头dYdX的8倍以上。 同期 dYdX 的交易量为 11.7 亿美元。

在融资方面，FTX是融资最活跃的衍生品交易平台。 今年，FTX和FTX.US均已完成4亿美元融资。 FTX完成4亿美元C轮融资，估值320亿美元，软银、Paradigm、Tiger Global等参投。 FTX.US完成4亿美元A轮融资，估值80亿美元，软银、Paradigm、淡马锡跟投。

在衍生品方面，在中心化交易平台上交易的主要衍生品种类包括永续合约、期货和期权。 从交易量来看，永续合约占主导地位。 期权交易在交易量中所占比例很小，Deribit在期权交易方面处于领先地位。

Deribit是一个老牌的期权和期货交易平台，2016年6月开始正式运营，开始交易BTC期权和期货。 上个月 24 日，Deribit 的 33 亿美元期权未平仓合约到期。

根据The Block数据，Deribit在2020-2021年的BTC期权和ETH期权交易量上占据绝对优势。在此期间，Deribit的BTC期权月交易量一度突破300亿美元，ETH期权月交易量一度逼近150亿美元。

去中心化衍生品平台

Beep News 整理了 68 个去中心化衍生品平台。 项目类别包括衍生品交易平台、合成资产、期权协议、利率衍生品和Staking协议。 其中，项目数量和体量最多的类别包括衍生品交易平台、合成资产和 Staking 协议。

衍生品交易平台

哔哔新闻编制的68个去中心化衍生品平台中，衍生品交易平台有34个，占比50%。 纵观整个衍生品赛道，衍生品交易平台也是赛道中项目数量最多的品类。

衍生品交易平台交易的衍生品种类包括永续合约、期货、期权、合成资产等。

代表项目：dYdX、Kine Protocol

1.dYdX

简介：dYdX是一个去中心化的衍生品交易所，采用订单簿模式，支持现货交易、保证金交易、合约交易和借贷。 通过使用链下订单簿和链上结算，dYdX 旨在创建一个不受任何中心化机构控制的高效、公平和去信任的金融市场。

dYdX 永续合约交易市场采用 StarkWare 的 L2 解决方案。 截至 7 月 19 日，dYdX 的 L2 锁仓量为 5.5 亿美元，仅次于 Arbitrum 和 Optimism。

dYdX 近期宣布将在 Cosmos 生态中构建独立的区块链，并在此基础上发布 dYdX V4。

代币：dYdX的治理代币为DYDX，DYDX总量为10亿枚，5年内发放完毕。 在代币分配方面，50%分配给社区以太坊永续合约有风险吗，27.73%分配给投资者，15.27%分配给创始团队、员工和顾问，7%分配给未来的员工和顾问。

交易量：7 月 19 日交易量为 17.7 亿美元。

投资机构：DeFiance Capital、Wintermute、Hashed等。

项目优势：目前dYdX主要有两大优势：提供低gas交易体验以太坊永续合约有风险吗，用户可以通过质押代币获得被动收入。

1.提供低gas交易体验

dYdX采用StarkWare的L2扩容方案，降低交易gas费，提升用户交易效率和交易体验。 dYdX 的选择是明智的。 目前dYdX在L2项目中的锁仓量仅次于Arbitrum和Optimism。

dYdX此前宣布将迁移至Cosmos生态，构建专有链以满足用户的交易需求，受到业界一致好评。 dYdX 向 Cosmos 生态系统的迁移可以被视为其潜在的突破点。

2. 用户可以通过抵押代币获得被动收入

投资者可以通过三种方式在平台上获得奖励。

追溯挖矿奖励是对 dYdX 协议的历史用户和参与过全网先前活动的矿工的奖励。

交易奖励为参与 dYdX 的投资者提供激励。 这种激励也是为了增加市场流动性而创建的。

流动性提供者奖励是基于以太坊的用户长期持续清算 dYdX 市场的直接激励。 用户必须在 28 天内保持 5% 的交易量才能获得奖励。 这种奖励方式是 dYdX 奖励中持续时间最长的。

2. 牛协议

简介：Kine Protocol是一个去中心化的衍生品交易平台，目前功能包括杠杆交易和质押。 使用L2网络进行链上质押，实现0gas费，0滑点多空交易。

采用Peer-to-pool机制，允许交易者根据订单价格立即进行交易。 这种机制使得交易者的交易对手不是其他交易者，而是质押者提供流动性的流动性池，从而为用户提供无限的流动性。

目前已在 ETH、BNB Chain、Polygon 和 Avalanche 上市。

代币：Kine Protocol的治理代币为KINE，总量1亿枚。 40% 用于生态系统赠款，20% 用于团队和顾问，13% 用于种子轮支持者，12% 用于私募参与者，10% 用于流动性合作伙伴，5% 用于平衡器流动性引导池（LBP）。

交易量：7 月 19 日为 2.63 亿美元。

投资机构：Ascensive Assets、Divergence Capital、NGC Ventures、CMS Holdings、Hypersphere Ventures、Original Capital、DeFi Alliance等。

项目效益：

1、使用L2网络进行质押和交易，实现0gas交易；

2、创新的点对池机制，提高了交易的公平性；

3.支持多链资产转移和多币种质押。

合成资产

UMA 创始人 Hart Lambur 将区块链合成资产分为四种类型：稳定币或与稳定币相关的合成资产、与加密货币相关的合成资产、与商品、股票等相关的合成资产以及未知合成资产。 合成资产的代表项目有UMA、Synthetix、Mirror Protocol等，本文将介绍合成资产的领导者Synthetix。

合成器

简介：Synthetix是目前以太坊DeFi生态中最知名的合成资产协议。 它最初是一个类 DAI 的稳定币项目 Havven。 2018年底，更名转向合成资产赛道。

Synthetix主要有两个产品，一个是交易合成资产的Synthetix.Exchange，另一个是允许SNX持有者铸造和销毁合成资产的DApp Mintr。 Synthetix目前支持合成法币、加密货币和商品等资产类型，未来计划支持合成股票、期货、杠杆等产品。

代币：Synthetix的治理代币为SNX，总发行量215,258,834枚，SNX代币市值3亿美元。

交易量：7 月 19 日为 2.04 亿美元。

投资机构：Paradigm、Coinbase Ventures、IOSG等。

项目优势：Synthetix发展时间长，是潜力赛道合成资产赛道的领先项目。 Synthetix 综合法币、加密货币、商品等资产类型，使用 Chainlink 喂价，将链下资产引入链上，拓展了 DeFi 和 Web3 的玩法。

期权协议

期权广泛应用于对冲和风险对冲场景。 交易者根据对市场的判断买入/卖出看涨期权和看跌期权。 在去中心化期权协议中，代表项目有 Opyn 和 Lyra。 本文将介绍 Opyn。

opyn

简介：Opyn是基于以太坊的去中心化期权协议，将于2020年6月上线主网。Opyn期权产品是类似于传统金融领域期权的T型报价期权。 期权只能按照固定的交割时间和行使价购买或出售。

Opyn v2 版本包括改进的保证金利用率、到期自动行权的货币期权、无乘数看涨期权、现金结算的欧式期权，允许使用收益资产（如 cToken、aToken、yToken）作为抵押品和 Earning yield 、无需抵押品的闪电期权铸造、运营商功能（允许用户将其金库的控制权委托给第三方智能合约）、使用预言机结算期权价格等。

投资机构：Paradigm、蜻蜓资本、1kx等。

项目优势：Opyn专注于去中心化选择，推出了一系列开发者工具，帮助开发者使用工具创建应用，不断扩大Opyn生态。 Opyn生态扩展，提高Opyn与其他DeFi的可组合性，增加可用功能。

利率衍生品

利率衍生品是一种金融创新工具，其盈亏以一定方式取决于利率水平，包括远期利率协议、利率期货、利率期权、利率互换等产品。 代表项目包括 Divergence、Pendle 和 Prism。 本文将介绍去中心化波动率衍生品平台Divergence。

背离

简介：Divergence是一个去中心化的波动率衍生品平台。 它的第一个产品是 AMM 的二元期权市场，涵盖范围广泛的标的资产价格、利率和抵押贷款收益率。 用户可以使用任何替代代币（包括其他协议发行的DeFi资产）一步完成铸币和种子，并可以选择期权执行价格和到期周期来创建市场。

Divergence旨在提高链上期权市场的组合性、可持续性和资金利用效率，创造金融风险管理并增加收益。

代币：Divergence的治理代币为DIVER，总量10亿枚。 分配比例为融资18%，社区奖励34%，储备金20%，生态基金10%，开发15%，流动资金3%。 代币持有者可以参与治理，参与修改平台参数，通过平台交易活动获得平台分红。

投资机构：机制资本、Arrington XRP Capital、KR1等。

项目优势：Divergence在流动性和资金效率方面具有一定的创新性。

Divergence通过流动性池的自动扩展解决了市场连续性问题，降低了流动性提供者在智能合约环境下管理到期问题的成本，也保证了自身流动性的连续性。 这也意味着此类产品可以实现持续的市场价格发现，为未来推出波动率指数和指数衍生品提供了可能。

Divergence支持使用任意同质代币来投期权，抵押资产不一定是期权的标的资产，一定程度上提高了资金效率。

质押协议

Staking协议的出现为用户提供了流动性解决方案。 去中心化的Staking协议允许用户通过中间层进行Staking（质押），中间层发行与抵押资产对应的通证（如Lido发行的stToken），在获得质押收益的同时可以在市场上交易流通.

代表项目有Lido和Bifrost。 本文将介绍ETH2.0 Staking协议Lido。

丽都

简介：Lido是一个去中心化的流动性质押协议，为节点质押提供流动性解决方案。

以 ETH 质押为例，用户将 ETH 存入 Lido 的智能合约，智能合约将其交给 DAO 选择的节点运营商进行质押。 用户的资金由DAO处理，节点运营者不会直接访问用户的质押物。

用户存入ETH后，将按1:1的比例获得相应的质押凭证Token stETH。 用户可以出售或在各种DeFi项目中使用，并通过在其他DeFi协议中使用stETH获得额外收益。

代币：Lido的治理代币为LDO，总量10亿枚。 通过持有 LDO 代币，可以获得 Lido DAO 的投票权。

锁仓量：根据7月19日数据，丽都锁仓量约66.5亿美元

投资机构：a16z、Coinbase Ventures、三箭资本、Paradigm等。

项目优势：丽都具有三大优势：

1、质押成本低；

2. Lido DAO治理提高项目透明度；

3、支持多链资产质押，扩大用户选择空间。

赛道生力军：Solana生态衍生品协议、L2衍生品协议

Jump Crypto 在年初的报告中特别提到了 Solana 和 L2 衍生品市场。 Jump Crypto 认为 Solana 和 L2 衍生品市场是今年可以抓住的机会。

下图显示，以太坊期权市场锁仓量约为6.4亿美元，而Solana链上期权市场锁仓量为1.25亿美元， L2期权市场为1.1亿美元。

考虑到以太坊生态、Solana生态以及L2生态本身的规模差异，Jump Crypto看好Solana和L2衍生品市场的发展。 今年以来，两大生态衍生品市场确实迎来了长足发展。

Solana 生态衍生品协议

大多数 Solana 生态衍生品协议都是交易平台。 在统计的34个去中心化衍生品交易平台中，有5个部署在Solana链上，分别是Serum、01 Exchange、Hxro、Zeta Markets和Drift。

其中Serum和01 Exchange比较受欢迎，两者都为Solana的生态衍生品交易提供了更全面的场景。

Serum本身是一个去中心化的衍生品交易平台，支持跨链、稳定币、打包代币、订单簿、期货交易，为用户提供快速、低成本的跨链交易体验。

Serum入口显示，围绕Serum构建的生态已经初具规模。

Serum生态目前有30个应用，包括衍生协议Zeta、01 Exchange、Mango。 用户可以通过Serum提供的端口进入这些项目进行交易。 Serum的赋能对Solana生态衍生品的开发有一定的作用。

01交易所是今年Solana生态衍生品协议的潜力新星。 亮点包括：

- 跨链充值服务，支持Ethereum、Solana、BNB Chain、Polygon、Avalanche、Oasis等链

- 计划支持超过 50 个 Token 作为抵押品

- 借阅功能

- 乘数永续合约可以更好地聚集流动性

支持多链跨链资产转移、多币种抵押贷款，满足绝大部分用户的需求。 乘数永续合约聚集流动性，提高资金效率，为衍生品交易提供更多想象空间。

Solana生态衍生品的发展也得益于FTX和Alameda的支持。 FTX是领先的中心化衍生品交易所，和SBF做中心化衍生品和去中心化衍生品的思路一脉相承。 它带来了Solana的生态衍生品来给用户和开发者带来体验。

L2衍生品协议

近两年L2衍生品协议数量呈上升趋势。 除了以太坊生态衍生协议向L2迁移（如Synthetix、dYdX），L2网络上也出现了原生衍生协议，如GMX on Arbitrum、Optimism。 鼠兔协议，StarkNet 上的 ZKX。

据不完全统计，目前，包括原生和迁移项目在内，L2衍生协议数量已超过30个。

L2衍生品协议主要基于交易协议和流动性协议，对网络性能和Gas要求比较高。 随着衍生品交易规模的扩大，L2是领先衍生品交易平台迁移的重要方向。

永续合约和期权是加密衍生品的核心增长点

永续合约的核心优势

如前所述，永续合约占加密衍生品交易量的50%以上，远超其他衍生品。 领先的CEX和领先的去中心化衍生品交易平台均已推出永续合约交易。

与交割合约相比，永续合约具有以下三大优势：

1、永续合约操作简单，无需考虑交割、掉期等步骤，降低了投资者的专业投资门槛；

2、永续合约没有交割时间，投资者可以长期持有永续合约以获得更高的投资收益；

3、永续合约价格高位锚定现货市场价格，而交割合约价格背离较大。

总之，较低的门槛、较高的潜在收益、与市场的相关性较高是永续合约的优势。

随着机构投资者入市，更接近传统金融市场的期权和期货交易更容易受到他们的欢迎。 这是永续合约在当前加密金融市场获得更多使用的核心因素。

期权是对冲加密货币风险的武器

加密市场波动性大，期权是投资者根据对未来市场变化的判断而做出的投资工具。 投资者买卖看涨/看跌期权，可以有效对冲加密市场的风险，并从中获得额外收益。

根据 The Block 的数据，6 月份 BTC 和 ETH 期权交易总量达到 294.4 亿美元。 其中，BTC期权成交186.4亿美元，ETH期权成交108亿美元。

中心化期权平台主导期权市场，Blofin 在今年的文章中对比了中心化期权平台。

去中心化的期权平台拓展了期权的玩法。 目前，去中心化期权平台现有的期权类型包括欧式期权、美式期权、二元期权、永续期权和类期权产品。

期权产品提供更多低门槛、盈利的游戏，有助于在熊市吸引用户，期权产品有望在熊市获得增长空间。

衍生品赛道的优势及发展趋势

衍生品赛道的优势

1、衍生品种丰富，有效对冲投资风险

基于代币的衍生品种类包括永续合约、期货、期权、合成资产、利率衍生品、质押产品、预测市场等，投资者可根据投资需求、市场状况和衍生品收益率选择合适的衍生品。

衍生品增加了投资者对加密资产的需求，加密世界的玩法不仅仅局限于现货交易。 加密衍生品市场将传统金融世界的玩法引入加密领域，有助于更好地将加密领域与华尔街对接。

除了增加加密领域的可玩性之外，使用加密衍生品可以有效对冲加密市场的风险。 例如，用户可以根据对市场的判断来交易看涨/看跌期权。 用户可以使用与传统金融世界相关的合成资产（如法币相关合成资产、证券和大宗商品相关合成资产）进行多元化投资配置，对冲风险。

2.可组合性的想象

DeFi 应用程序最引人注目的设计之一是其可组合性。 去中心化衍生品协议通过 DeFi 的可组合性提高资本效率和流动性。

去中心化衍生品协议中常见的设计包括质押、流动性池、利率、合成资产等。去中心化衍生品通过合作扩展功能，并在升级迭代中增加新功能，为用户提供更多的交易和收益选择。

3、衍生品交易量和用户需求呈上升趋势

6月，加密衍生品交易量达2.75万亿美元，占总交易量的66.1%，加密衍生品交易量降幅小于同期现货交易量。 侧面表明，加密衍生品交易是当下的硬需求，对冲风险、增加收益等特点，帮助其在熊市中保持较高的交易量。

衍生品市场目前呈现中心化平台和去中心化平台并存的状态。 在中心化衍生品交易平台中，部分交易平台日交易量超过100亿美元，而在去中心化衍生品交易平台中，dYdX和Kine Protocol日交易量超过1亿美元。 随着去中心化衍生品的逐渐增多，除了永续合约，期权、合成资产、利率产品、质押产品的用户也在不断增加。

交易量增加、用户需求逐渐多样化、玩法多样化是当前衍生品市场发展的优势。

发展趋势：功能更多、更完善的衍生品协议将更具影响力

从衍生品赛道的项目类型分布来看，衍生品交易平台占据主导地位。 衍生品交易平台将与其他类型的衍生品协议合作，丰富用户的交易体验。

Solana 的生态衍生品交易平台 01 Exchange 就是一个很好的例子。 其亮点包括衍生品发展的几个趋势：跨链、支持更多币种和公链、融合多种功能、提高资金效率和流动性。

用户更关注衍生品协议的用户体验、衍生品对市场的避险效果、衍生品的资金效率。 因此，衍生品赛道项目将从完全去中心化、功能聚合、优化用户体验的方向发展迭代。

衍生品赛道存在的问题

去中心化衍生品平台的交互量相对较小

目前，在衍生品赛道的交易平台中，中心化交易平台占据主导地位。 如前所述，领先的中心化衍生品交易平台的每日交易量是 dYdX 的 8 倍以上。 在去中心化衍生品交易平台中，dYdX的交易量遥遥领先于其他平台。

除了dYdX和Kine Protocol，其他去中心化衍生品交易平台近期日交易量均低于1亿美元。 In terms of transaction volume and user volume, centralized derivatives trading platforms have an absolute advantage.

Although there are more types and gameplays of decentralized derivatives protocols, protocol developers strive for better capital efficiency, but users are still concentrated on centralized trading platforms and a few decentralized platforms.

清算风险

Not long ago, the slump of stETH accelerated the collapse of Three Arrows Capital, which explained the liquidation risk of derivatives. In the case of the overall market downturn, the leverage used in derivatives and the composability of DeFi bring potential risk factors. Derivatives are part of the encryption market. The volatility of the encryption market presents both opportunities and challenges for derivatives projects. The use of derivatives to hedge market risks requires a certain threshold and an understanding of the encryption market.

Note: This article is not intended as investment advice